东方电缆(603606)海缆业务一马当先的优势持续巩固 受益国内海上风电景气向上

  公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，深耕海缆行业多年，目前稳居国内海缆公司前列。公司2005年开始布局海缆业务，经过多年的发展，海缆业务慢慢的变成了公司利润的主要贡献来源，产能和生产研发技术水平均处于行业领头羊，稳居国内海缆公司第一梯队。得益于近几年国内海上风电行业的加快速度进行发展，公司营收规模和利润体量均大幅度提高，未来将持续受益全球海上风电持续增长。

  短期来看，2021年抢装结束后，国内海上风电新增节奏有所放缓，一种原因是抢装带来的需求透支，另一方面是行业处在海域、航道等审批制度完善之前的阵痛期，建设节奏受一定的影响。近期国内海上风电出现积极信号，建设节奏有望加快。中长期来看，大型化持续推动海上风电降本，海上风电靠近国内用电负荷的消纳优势显著，国内深远海海上风电资源开发潜力大，国内海上风电中长期仍具有较大增长空间。

  国内的海缆行业呈现三强格局，东方电缆、中天科技、亨通光电为第一梯队，一马当先的优势明显，竞争格局相对稳定。海缆行业处在海上风电产业链的中游，产业链位置与风机平行，不受风机大型化带来的价值量通缩影响。同时，国内海上风电项目逐渐走向深远海，离岸距离增加，海缆电压等级提升，有利于提升海上风电项目对海缆的需求量。

  在手订单对公司2024、2025年业绩提供有力支撑。截至2024年10月18日，公司海缆系统在手订单29.5亿元，海洋工程14.0亿元。近期新中标海缆相关订单合计约40亿元。公司依托东部和南部基地布局，在粤西及浙江地区的拿单优势显著，2025年广东、浙江两省海上风电项目储备丰富，项目建设节奏加快，东方电缆有望持续受益。此外，东方电缆积极开拓国际市场，欧洲订单持续突破。2022年以来，中标了5个欧洲海底电缆项目，1个海上油气田脐带缆项目，合计金额31亿元。公司有望持续受益欧洲海上风电的增长。

  公司是国内陆地电缆、海底电缆系统核心供应商，有望持续受益全球海上风电行业加快速度进行发展。我们预计公司2024至2026年，公司分别实现营业收入93亿元、126亿元、138亿元，同比增速分别约为27%、36%、10%，分别实现归母净利润12、20、22亿元，对应目前市值PE分别为32、19、17X，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。